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投资要点

核心要点：1 、国有行整体1H25营收和利润增速均环比提升
，主要受益于其他非息收入大幅增长及成本的释放。同时，上半年市场利率与存款挂牌利率均下行 ，息差企稳
，净利息收入增速边际上行
。2
、国有行资产质量较优，不良率、关注率在绝对值较低背景下仍环比持平或下降 ，资产质量进一步提升
，拨备覆盖率环比一季度上行，安全边际得以提高 ，叠加二季度资本实力夯实
，资本充足率环比上行，国有行风险抵御能力得到强化。3 、投资建议：银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期 ”：市场强时 ，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间
，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑 。

营收和利润增速拆解：营收同比+1.5% ，环比由负转正；净利润同比-0.1%，降幅环比收窄
。1
、营收端：1H25同比+1.5%（1Q25为-1.5%）
，增速环比转正，净其他非息贡献较大。二季度除中国银行外其他大行营收增速均环比1Q25提高 ，主要原因为规模、手续费 、净其他非息同比增速均环比上行
，其中净其他非息增速受益于上半年股市上行而环比提升幅度最大 。2
、利润端：归母净利润同比-0.1%（1Q25为-2.1%），降幅环比收窄
。六大行均实现净利润增速的环比提升。

净利息收入：国有行净利息收入增速边际向上（1H25 -2.4% vs 1Q25 -3.4%） ，规模和息差均有贡献 。其中
，生息资产同比增速10.4%，较一季度提升2.9个百分点；净息差为同比降幅14bp ，降幅较一季度改善1bp
。

净非息收入：整体非息收入上半年同比增长15.5%
，增速较一季度提高10.9个百分点。其中净手续费收入增速由负转正，1H25同比增长4.7%；其他非息收入受益于上半年股市上行增速环比提高16.2个百分点至+37.3% 。

资产质量：不良率环比持平、关注率小幅下降 、拨备覆盖率进一步提升
。1
、不良率：整体环比持平。1H25国有行整体不良率为1.27% ，环比一季度持平
，其中交行环比改善1bp，邮储环比上升1bp ，其他四家银行环比持平 。2、不良净生成率：大行不良净生成率环比上行，但绝对值仍位于较低水平。2Q25累计年化不良生成率为0.57%
，环比上升6bp
。3 、关注类占比：关注类贷款占比较上年末下降0.03个百分点至1.62%。4、逾期维度：逾期率小幅提升，但绝对值仍较低 。1H25六大行逾期贷款占总贷款比例为1.35% ，较上年末增长7bp
。5
、拨备维度：拨备覆盖率环比上升1.04个百分点至237.50%
，安全边际进一步提高。

其他：1、成本：1H25业务及管理费同比增长0.1%，增速环比下降0.5个百分点 ，成本收入比为29.3%
，同比下降0.4个百分点 。2 、资本情况：1H25大行核心一级资本充足率较一季度提升0.36个百分点至12.67%，保持较高水平
。

投资建议：1
、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期
”到“弱周期”：市场强时 ，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间
，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期 ”到“弱周期
”》 。2、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势 、确定性强的城农商行 ，区域包括江苏
、上海、成渝 、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究）
，重点推荐江苏银行
、齐鲁银行、杭州银行 、渝农商
、南京、成都 、沪农、等区域银行
。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行
、建行和工行）；以及股份行中招商、兴业和中信等。

风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时 。

正文分析

?一 、国有行2025H1业绩：营收同比+1.5% ，环比由负转正；净利润同比-0.1%，降幅环比收窄

1.1 营收端：同比+1.5%
，环比转正，净其他非息贡献较大

累积营收同比增速：2025H1国有行整体营收同比+1.5%（1Q25为-1.5%） ，六大行中除交通银行外均正向增长
。从绝对贡献来看
，仍然是规模支撑力度大。营收增速由高至低分别为建行（+2.8%）
、工行（+2.0%）、邮储（+1.5%） 、农行（+0.8%）
、中行（+0.8%）、交行（-0.5%） 。

营收同比增速的环比变动：上半年国有行整体营收增速环比由负转正，较1Q25提升3.0个百分点 ，各大行除中国银行外营收增速均环比1Q25提高。拆分来看
，规模 、手续费
、净其他非息同比增速均环比上行，其中净其他非息增速受益于上半年股市上行而环比涨幅最大 ，净息差同比降幅环比小幅扩大
。增速环比提升幅度由高至低分别是建行（+7.5%）、工行（+4.3%） 、交行（+1.7%）
、邮储（+1.6%）、农行（+0.4%） 、中行（-0.2%）。

1.2 利润端：同比-0.1%
，降幅环比收窄，成本贡献边际提高

累积利润同比增速：整体归母净利润同比-0.1%（1Q25为-2.1%） ，降幅环比收窄
，六大行中农行、交行
、邮储正向增长，中行、工行 、建行同比下滑 。从绝对贡献来看 ，成本支撑力度较大
。净利润增速由高至低分别是农行（+2.7%）
、交行（+1.6%）、邮储（+0.8%） 、中行（-0.9%）
、工行（-1.4%）、建行（-1.4%）。

利润同比增速的环比变动：较1Q25边际上升2个百分点，主要是营收和成本贡献 。增速环比变动由高至低分别是邮储（+3.4%） 、工行（+2.6%）
、建行（+2.6%）、中行（+2.0%） 、农行（+0.5%）
、交行（+0.1%）
，六大行均实现净利润增速的环比提升
。

?二、收入端拆解：净利息收入同比-2.4%，净非息收入同比+15.5% ，增速均环比提高

2.1 净利息收入：增速边际向上
，规模和息差均有贡献

净利息收入同比增速：国有行2025H1净利息收入同比-2.4%（1Q25为-3.4%），净利息收入增速由高至低分别是交行（+1.2%） 、工行（-0.1%）、邮储（-2.7%）
、农行（-2.9%）、建行（-3.2%） 、中行（-5.3%）。净利息收入同比增速总体边际提升 ，工行
、建行、邮储同比增速边际向上
，农行 、中行
、交行同比增速有下滑 。净利息收入增速环比提升幅度由高至低分别是工行（+2.8%）、建行（+2.0%） 、邮储（+1.1%）
、农行（-0.2%）、中行（-0.9%） 、交行（-1.3%）
。

具体驱动因素来看：规模和息差均有贡献。生息资产同比增速10.4%，较一季度提升2.9个百分点；净息差为同比降幅14bp ，降幅较一季度改善1bp 。

净息差同比变动：年化净息差同比下降14bp至1.32%
。息差同比降幅由低至高分别为交行（-7bp）
、工行（-12bp）、农行（-15bp） 、建行（-16bp）、中行（-17bp）
、邮储（-20bp）。1）生息资产收益率同比下降0.46个百分点（1Q25同比下降0.45个百分点）
，降幅环比扩大1bp 。六大行生息资产收益率同比降幅均超过0.4个百分点，其中中行降幅为0.48个百分点。从同比增速环比变动来看 ，六大行降幅均环比1Q25扩大
，其中工行、建行 、农行降幅环比扩大1bp，中行
、交行、邮储降幅环比扩大2bp
。2）计息负债付息率同比下降0.34个百分点（1Q25同比下降0.33个百分点） ，降幅环比扩大1bp，一定程度抵消生息资产收益率下滑对息差下降的影响。个股来看
，负债成本同比增速下行幅度从高到低排名分别是工行（-0.38%） 、交行（-0.38%）
、建行（-0.35%）、农行（-0.33%） 、中行（-0.32%）
、邮储（-0.23%） 。

净息差环比趋势：降幅趋势来看，降幅环比收窄1bp
。息差同比降幅收窄幅度由高至低分别为工行（+3bp）、建行（+1bp） 、邮储（+1bp）
、农行（-1bp）、中行（-1bp） 、交行（-2bp）。资负两端利率均继续下行 。大行净息差环比继续下降3bp ，降幅环比一季度扩收窄5bp
，其中交行、邮储环比下降2bp，工行
、建行、农行 、中行均环比下降4bp
。单行整体生息资产收益率环比下降10bp至2.75% ，负债端资金成本环比下降7bp至1.57%
，降幅较之一季度均收窄。

资产收益率环比趋势：生息资产收益率环比下降10bp（1Q25下降20bp） 。环比下降幅度由低到高分别为工行（-12bp）
、中行（-11bp）、邮储（-10bp） 、建行（-10bp）
、交行（-8bp）、农行（-8bp）
。生息资产收益率由结构和定价共同拖累。1 、结构维度：1H25国有行贷款占资产比重环比下降0.6个百分点 。资产结构维度看，1H25贷款占比生息资产环比1Q25下降0.6个百分点至59.3% ，债券投资占比提升0.1个百分点至29.0%
。贷款内部结构看
，对公贷款占比环比一季度不变，个人贷款占比环比下降0.6个百分点至34.5% ，票据占比环比提升0.5个百分点至6.0%。2
、定价维度：6月新发放贷款加权平均利率为3.29%
，较3月下滑15bp 。其中，一般贷款加权平均利率为3.69% ，较3月下降6bp；个人住房贷款加权平均利率为3.06%，较3月下降7bp；企业贷款加权平均贷款利率为3.22%
，较3月下降4bp。

负债端成本环比趋势：负债端资金成本环比下降7bp（1Q25下降14bp）
。环比下降幅度由高到低分别为工行（-8bp）、建行（-8bp） 、邮储（-7bp）
、农行（-6bp）、中行（-6bp） 、交行（-5bp）。存款占比下降，定期化趋势仍在 ，挂牌利率下调释放负债端成本 。1、结构维度：存款占比下降
，定期化趋势仍在
。负债结构看，1H25存款占比计息负债比重环比下降1.8个百分点至77.5% ，同业负债
、发债占比分别环比上升1.7个百分点、0.1个百分点至15.3% 、7.2%。存款内部结构看
，定期存款占比环比上升0.9个百分点至60.2%，存款定期化趋势仍在 。2
、定价方面：2025年5月存款利率挂牌价继续下调 ，其中活期存款利率下调5bp
，3个月、6个月 、1年期
、2年期定期存款利率下调15bp，3年期、5年期定期存款利率下调25bp ，使得负债端成本持续下滑
。

2.2 净非息收入：同比+15.5%
，手续费增速转正 、其他非息高增

六大行整体非息收入上半年同比增长15.5%，增速较一季度提高10.9个百分点 ，其中净手续费收入增速由负转正，1H25同比增长4.7%；其他非息收入增速环比提高16.2个百分点至+37.3%。增速方面由高到低分别为建行（+25.4%）
、中行（+21.7%）、邮储（+19.1%） 、农行（+15.1%）
、工行（+9.4%）、交行（-4.2%）
，其中建行非息增速环比提升28.5个百分点，提升幅度最大 。六大行净非息收入整体占比营收环比下降0.1个百分点至25.0%
。

（1）净手续费收入方面 ，1H25六大行净手续费增速环比1Q25提升6.2个百分点至4.7%
，占比营收环比下降2.1个百分点至15.2%。个股来看，除交行 、工行外 ，其他大行净手续费收入增速均环比提升
，其中农行提升了13.6个百分点，提升幅度较大 。

（2）净其他非息收入方面 ，受益于上半年股市上行
，六大行净其他非息收入同比+37.3%，增速环比一季度上升16.2个百分点 ，仍是其他非息收入增长的主要推动力
。净其他非息占比营收环比增加2.0个百分点至9.8%。

三、资产质量：不良率环比持平
、关注率小幅下降、拨备覆盖率进一步提升

3.1 不良维度：不良率环比持平
，关注率下降

不良率：整体环比持平 。绝对值来看，1H25国有行整体不良率为1.27% ，环比一季度持平。个股来看，不良率从低到高分别为邮储（0.92%） 、中行（1.24%）
、农行（1.28%）、交行（1.28%） 、建行（1.33%）
、工行（1.33%）
。从环比变动来看
，交行环比改善1bp，邮储环比上升1bp ，其他四家银行环比持平。

不良净生成率：大行不良净生成率环比上行
，但绝对值仍位于较低水平 。绝对值来看，大行2Q25累计年化不良生成率为0.57% ，其中交通银行最低
，为0.49%，中行、农行略高 ，分别为0.62% 、0.71%
，工行
、建行、邮储均在0.5%-0.55%之间，整体均处于较低水平
。变动趋势来看 ，六大行累计年化不良生成率环比上升6bp
，其中建行上升24bp，上升幅度略高 ，中行 、农行
、工行分别上升12bp、10bp 、1bp，交行、邮储分别改善9bp
、28bp。

关注类占比：大行1H25关注类贷款占比较上年末下降0.03个百分点 。绝对值来看
，单行整体关注率环比上年末下降3bp至1.62%，其中邮储保持关注类占比最低 ，为1.21%
，其次农行、中行 、交行分别为1.39%
、1.44%、1.59%，建行 、工行略高 ，分别为1.81%
、1.91%
。变动趋势来看
，邮储银行环比一季度上升0.26个百分点至1.21%，交通银行上升2bp ，农行、中行 、建行
、工行分别环比改善1bp、3bp 、8bp
、11bp。

3.2 逾期维度：逾期率小幅提升
，但绝对值仍较低

逾期情况：1H25逾期率小幅提升 。1H25六大行逾期贷款占总贷款比例为1.35%，较上年末增长7bp ，但绝对值仍位于较低水平
。从个股来看
，环比上升幅度由低到高分别为交行（+3bp）、邮储（+4bp） 、农行（+4bp）、建行（+5bp）
、工行（+9bp）、中行（+13bp）。

不良认定情况：1H25整体不良率认定仍较为严格 。逾期占比不良方面：1H25逾期占比不良106.39%，较上年末上升6.1个百分点 ，六大行逾期占比不良均环比上行，预计主要是逾期类贷款上升导致
。逾期90天以上占比不良方面：六大行逾期90天以上占比不良为73.3%
，较上年末上升3.3个百分点，六大行除建行外 ，逾期90天以上占比不良均环比上升。

3.3 拨备维度：拨备覆盖率环比上升1.04个百分点
，安全边际进一步提高

拨备覆盖率：国有行1H25拨备覆盖率环比提升1.04个百分点至237.50%，金融风险进一步降低 。从绝对值来看 ，六大行除中行外拨备覆盖率均超过200%
，其中农行最高为295.0%，其次为邮储260.36% ，仅中行低于200%
，1H25为197.39%。从变动趋势来看，六大行拨备覆盖率环比上升1.04个百分点 ，其中交通银行上升11.26个百分点
，上升较多，邮储银行下降5.77个百分点 ，降幅最大
。

拨贷比：1H25拨贷比环比上升1bp至3.01%。从绝对值来看，六大行拨贷比均超过2.3%
，其中农行3.77%最高，其次为建行3.18% 。从变动趋势来看 ，交行环比上升12bp
，建行 、工行分别环比上升4bp
、2bp，中行、农行 、邮储分别环比下降2bp
、4bp、5bp ，降幅不大
。

风险成本 、信用成本均小幅提升。1H25国有行信用成本（累积年化）为0.71%
，环比上年末提升21bp，其中建行环比上升39bp ，上升幅度较大 。国有行风险成本（累积年化）为0.69%
，环比上年末上升19bp，其中建行环比上升32bp
。

四
、其他财务指标分析

4.1 成本收入比同比下降 ，费用支出同比小幅提升

1H25业务及管理费同比增长0.1%
，增速环比下降0.5个百分点，成本收入比为29.3% ，同比下降0.4个百分点。1、管理费方面：从绝对值来看，除邮储银行同比下降7.4%外
，其余五家银行均正增，其中工行同比增速最高 ，为3.5% 。从变动趋势来看
，建行 、工行
、农行同比增速分别环比一季度上升2.1、1.2 、1.0个百分点，交行、邮储
、中行同比增速分别环比一季度下降2.1、2.8 、3.7个百分点
。2
、累积年化成本收入比方面 ，从绝对值来看
，2Q25邮储银行为54.7%，略高于其他银行 ，其次为交行32.8%
，其他四家银行均低于30%。从变动趋势来看，邮储银行Q2同比改善5.2个百分点 ，其次建行同比改善0.4个百分点
，其他几家银行同比呈不同程度上升 。

4.2 资本情况：充足率在较高水平下继续提升

1H25大行核心一级资本充足率较一季度提升0.36个百分点至12.67%，保持较高水平
。其中建行最高 ，为14.34%，环比改善0.36个百分点；邮储银行为10.52%
，环比改善1.31个百分点，改善幅度最大。

五、投资建议与风险提示

投资建议：1 、银行股经营模式和投资逻辑从“顺周期”到“弱周期 ”：市场强时 ，银行股短期偏弱；但经济偏平淡期间
，银行股高股息持续会具有吸引力，继续看好银行股稳健性和持续性；两条选股逻辑 。（逻辑详见报告《银行股：从“顺周期”到“弱周期
”》）2
、银行股两条投资主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行 ，区域包括江苏 、上海
、成渝、山东和福建等（详见我们区域经济系列深度研究）
，重点推荐江苏银行 、齐鲁银行
、杭州银行、渝农商 、南京、成都
、沪农、等区域银行。二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行：六大行（如农行 、建行和工行）；以及股份行中招商
、兴业和中信等
。

风险提示：经济下滑超预期 ，信用风险集中爆发。

证券研究报告：专题 | 详细拆解国有大型银行（六家）2025年中报：业绩增速改善
，资产质量较优，资本实力夯实

对外发布时间：2025年9月1日

报告发布机构：中泰证券研究所

参与人员信息：

戴志锋 | SAC编号：S0740517030004 | 邮箱：daizf@zts.com.cn

邓美君 | SAC编号：S0740519050002 | 邮箱：dengmj@zts.com.cn

马志豪| SAC编号：S0740523110002 | 邮箱：mazh@zts.com.cn

中泰银行团队

戴志锋（执业证书编号：S0740517030004）?CFA 中泰金融组负责人 ，中泰证券研究所所长、国家金融与发展实验室特约研究员 。获2024年新财富银行业最佳分析师第三名 、2023年新财富银行业最佳分析师第五名
、2022年新财富银行业最佳分析师第四名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名 、2020年新财富银行业最佳分析师第三名
、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名 、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）
、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名
。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等。

邓美君（执业证书编号：S0740519050002）?银行业分析师
，南开大学本科 、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所 。

马志豪（执业证书编号：S0740523110002）??银行业分析师 ，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券
，2023年加入中泰证券
。

杨超伦（执业证书编号：S0740524090004）??银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士 ，曾就职于某商业银行总行
，2022年加入中泰证券。

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