来源：华尔街见闻

　　美银Hartnett将当前市场环境类比为1970-1974年尼克松时期，预计美联储将面临巨大政治压力实施宽松政策以创造选前繁荣 。他建议投资者做多黄金、债券和小盘股 ，为即将到来的YCC政策做准备
。

　　周一
，美银首席投资策略师Michael Hartnett在最新报告中预警，华尔街机构开始悄然配置黄金和加密货币等避险资产 ，押注央行将被迫实施收益率曲线控制（YCC）政策来稳定债市。

　　Hartnett将当前市场环境类比为1970-1974年尼克松时期
，预计美联储将面临巨大政治压力实施宽松政策以创造选前繁荣 。他建议投资者做多黄金 、债券和小盘股，为即将到来的YCC政策做准备。

　　美银报告显示 ，债券收益率的下一大趋势是下降而非上升，54%的投资者预期央行将采取收益率曲线控制等价格维护操作（PKO）来应对债务成本失序上升
。这一政策转向可能引发风险资产新一轮狂热
，特别是黄金和加密货币市场。

　　当下，全球债券市场正面临1998年以来最严重的抛售潮 ，英国长期国债收益率飙升至5.6%创1998年新高
，美国30年期国债收益率逼近5%关口 。风险资产尚未出现传导效应，高收益债券信用利差维持在320个基点 ，远低于400个基点的警戒线
，日本
、法国和英国银行股保持稳定，显示市场正在消化央行干预预期
。

　　债券市场危机蔓延、政府面临信任危机

　　全球主要经济体长期国债收益率创多年新高 ，反映债券投资者对政府财政状况的深度担忧。英国长期国债收益率升至5.6%
，为1998年以来最高水平；法国达到4.4%，创2009年新高；日本攀升至3.2% ，触及1999年来峰值 。

　　债券抛售背后是投资者对各国政府执政能力的质疑
。英国首相斯塔默支持率暴跌至11%
，创特拉斯以来最低；法国总统马克龙支持率跌至19%，为2016年来最差表现；日本自民党支持率仅24% ，同样创2012年新低。

　　过去18个月内，全球43场选举中有32场出现现任政府败选
，债券投资者正在提前消化民粹主义政策可能带来的财政风险 。Hartnett指出，债券市场正在精准打击最脆弱 、最不受欢迎的政府
。

　　央行干预预期支撑风险资产

　　历史数据显示 ，当债券收益率上升、信用利差扩大且银行股下跌时
，通常会引发股市超过10%的调整。但目前情况有所不同——高收益债券信用利差保持在320个基点，日本
、法国和英国银行股表现稳定 ，显示市场预期央行将出手干预 。

　　Hartnett认为
，下一轮债券收益率将大幅下行而非上升
。政策制定者面对政府债务成本失序上升时，通常会采取价格维护操作 ，包括扭转操作、量化宽松 、收益率曲线控制等措施。美银全球基金经理调查显示
，54%的投资者预期将出现YCC政策 。

　　美联储正面临巨大政治压力要求降息，同时美国经济数据疲软为降息提供了合理依据。7月建筑支出同比下降2.8% ，房价连续四个月下跌
，JOLTS就业数据支持美联储降息，AI技术开始冲击就业市场
。

　　尼克松模式重演：政治压力下的货币宽松

　　Hartnett将当前形势与1970-1974年尼克松时期进行类比 ，认为这是理解政策波动性
、央行容忍通胀上升和美元贬值的最佳参照。1970年代遭遇了保护主义、货币不稳定 、巨额预算赤字等多重挑战，最终赢家是小盘股
、价值股、大宗商品和房地产 。

　　1969-1973年尼克松第一任期的政策特征包括：

地缘政治重新调整 、贸易战
、亲周期的财政货币政策、美元贬值和美联储政治化
。为创造选前繁荣
，政府在1970-1972年大幅放松金融条件，联邦基金利率从9%降至3% ，美国国债收益率从8%降至5%
，美元贬值10%。

股市在此期间上涨超过60%，由“漂亮50 ”概念股 、成长股
、能源和消费板块领涨 。但这轮繁荣在1973-1974年迎来大破裂 ，通胀从3%飙升至12%
，价格管制失效，美联储被迫激进加息 ，股市暴跌45%
。

　　美银表示
，除非出现第二波通胀和/或负的非农就业数据，导致美国赤字从7%跃升至GDP的10%以上/债务违约担忧 ，否则美国债券收益率将趋向4%而非6%
，这将支持股市通过结构性不受青睐的长久期板块（如小盘股、房地产投资信托基金 、生物科技）实现广度扩展；此外，继续看多黄金、加密货币 ，沽空美元，直到美国承诺实施YCC。

　　“无形之手”转向“有形之拳
”

　　虽然特朗普尚未明确宣布2025年的价格管制措施
，但美国政府为政治目的干预经济和市场的趋势明显上升 。特朗普深知第二波通胀在中期选举前将不受欢迎，因此采取微妙手段控制价格
、增加供应
。

　　能源领域推行“拼命钻探”去监管化和乌克兰和平努力 ，能源股自选举以来下跌3%；医疗保健方面签署行政令将美国药品价格降至“最惠国 ”水平
，医疗股下跌8%；住房领域宣布“全国住房紧急状态
”通过增加供应改善住房可负担性，房屋建筑商下跌2%。

　　市场继续通过做空“推高通胀”板块来配合特朗普政治议程 。公用事业成为下一个脆弱目标 ，特朗普承诺在12个月内将电价减半
，能源部长最担心AI驱动的电价飙升
。

　　美银认为，只要特朗普支持率保持在45%以上 ，这种趋势可能持续
，但若支持率跌至40%以下，可能以不利结局收场。

　　亚洲投资者观点：YCC预期与尾部风险缓解

　　Hartnett近期在东京和新加坡的调研显示 ，日本本土投资者对日本国债的看空程度低于外国投资者 。日本周期性赤字得到控制
，央行缓慢加息，财务省乐于利用债务担忧来抵制减少消费税的政治压力。

　　日本投资者更担心“滞后加息的央行 ”和“滞后降息的美联储
”组合可能导致日元失序上升
。许多东京投资者预期美国最终将诉诸YCC政策。关于贸易关税的问题很少 ，日本投资者愿意“花钱买入场券”进入美国市场 。

　　新加坡投资者认为特朗普政策转向降低关税、税收和利率，全球尾部风险大幅减少
。他们对美元的看空程度低于欧洲投资者
，谨慎做多美国/中国科技和日本/欧洲银行的全球股票组合，认为只有经济衰退才能打破风险资产走势。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险 ，投资需谨慎 。本文不构成个人投资建议
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